文匯報 : 幾個避險指數的長中短期效果

原載於 9月7日 文匯報

永豐金融集團研究部主管 - 涂國彬先生

近期筆者在本欄幾次提及VIX指數，並輔以其變化，作為分析工具，並非偶然。VIX一般被稱為恐懼指數，簡言之，這指數愈高，則投資者對後市的恐懼感愈大。背後原理其實不難明，因為VIX從期權價格的變化，量度出外界對美股標普指數後市波幅的估計，如果外界覺得美股後市波幅愈大，則很自然地，VIX也愈高。

當然，嚴格來說，波幅高不完全等同於股價的向下機會較大，然而，一般理解是，波幅愈大，風險愈大。喜歡也好，不喜歡也罷，這是習慣上的用法，但其實也不無道理。

VIX大跌推升短期股市

無論如何，觀乎近日全球股市有所回升，時間上剛好與VIX急跌吻合。VIX由27水平大跌至21，上周連跌4天，不可能是巧合吧。不但美股道指重上萬點關，連帶港股恆指也重上21,000。

固然，股市回升之時，周遭有各式理由，包括美國連日來公布的數據，以及早前內地公布採購經理指數的好轉。平心而論，美國的經濟數據，只是好壞參半，有些比預期好，但亦有遜於預期的，並非真的持續好轉。當然，只憑個別三數個數據，只看一兩個月，也不夠全面。而這樣情況下，也能夠有所回升，不外乎反映早前投資者一面倒悲觀，VIX升至27水平，便是一個重要證據。而在過分悲觀的情況下，預期訂得較低，結果出來數據勝過預期，便又是另一合理之處了。

然而，值得思考的是，VIX既然反映期權價格，期權可是投資者真金白銀買賣的，透過這個買賣，無形中反映了本身擁有的各種資訊，如此一來，在不同層面掌握細微數據或趨勢變化的人，透過買賣期權，繼續影響VIX指數，憑此可以早着先機，掌握到大市止跌回升的韻律，則不算稀奇矣。

當然，看事物不宜片面，應該盡可能全面，今天全球一體化，金融市場更是互為關連，牽一髮而動全身，VIX固然要看，也應參考別的數據。早前在此介紹過，要量度避險情緒的變化，近期幾個較好用的指數，除了VIX之外，還有美匯指數以及金價和美債走勢。

其中，以美匯指數和美債走勢的關係，較易有直觀的理解。誠然，在雙赤問題嚴重、貨幣政策極度寬鬆的情況下，雖然美元也是眾多長遠價值成疑的貨幣之一，然而，每一次危機之時，即使是金融海嘯這一事件也大程度就是來自美國的金融危機上，投資者的資金最終還是歸向美元和美債，既然如此，不好爭拗，以此為量度工具也，風吹草動看美匯美債怎樣，即可略知一二。

長期後市參考金價走勢 

順帶一提，上面提過幾個指數，唯獨是金價最突出，金融海嘯以後，價格向上之勢一直維持，其他指數時上時落，但金價長期向上，這一點，大概反映了全球經濟在一段較長時期內，仍是危機未過去的。換言之，一反外界的直覺，起碼就近年而言，看長期後市如何，可參考金價；中期則看美元和美債；短期則看VIX。效果如何？各位自行判斷吧。